对于交易者而言，进行利率交易是表达对经济观点的最直接、最灵活、可扩展的方式，无论这种观点与通货膨胀、衰退风险、央行政策还是波动性有关。

什么是利率交易?

利率交易涉及对利率变动、央行政策以及收益率曲线形态进行投机或对冲。交易者通常使用联邦基金期货、SOFR期货、利率互换以及相关期权等衍生品来表达对利率走势的看法。

与传统的债券交易（综合考虑信用风险、久期、流动性和发行人特定因素）不同，利率交易只关注纯粹的利率风险敞口。它着重分析中央银行如何引导金融环境以及市场如何对这些预期进行定价。

利率预期的变化往往会影响流动性状况，进而波及数字资产市场。例如，2022年至2023年的紧缩时期恰逢主要加密资产的风险偏好下降，而始于2024年末的宽松周期则与整体风险偏好上升的趋势相吻合。加密货币交易者喜欢关注宏观信号，以了解市场波动何时可能加剧。

利率交易常见于：

● 对冲基金表达宏观观点。

● 银行管理资金和资产负债表。

● 企业对冲借贷成本。

● 交易员们正在对联邦公开市场委员会(FOMC)的决议进行投机。

● 投资组合经理正在调整投资组合的久期。

FOMC 术语表：你需要了解的术语

利率交易中使用的主要工具有哪些?

利率交易员依靠一系列工具来表达对利率走势、曲线或波动率的看法。每种工具都反映了央行政策的预期路径，尽管最终结果可能有所不同。

1、联邦基金期货

联邦基金期货是交易所交易的合约，标的为特定日历月内联邦基金平均有效利率(EFFR)。它是最接近联邦公开市场委员会(FOMC)政策预期的工具。联邦基金期货的报价公式为：

价格 = 100 – 隐含联邦基金利率

因此，如果一份合约的交易价格为 95.75，则反映出该月隐含的平均有效联邦利率为 4.25%。

交易员使用整条联邦基金期货合约来预测每次即将召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议的利率预期。像芝加哥商品交易所(CME)的 FedWatch 工具这样的工具可以将这些价格转换成加息或降息的概率。

联邦基金期货广泛用于：

● 贸易预期政策决定。

● 银行和基金的对冲融资成本。

● 请就近期流动性状况发表看法。

2、SOFR 期货

随着伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的停止使用，担保隔夜融资利率(SOFR)成为美元短期利率的主要基准。芝商所 3 个月期 SOFR 期货(SR3)目前是流动性最强、交易量最大的利率合约之一。SOFR 期货采用相同的定价规则：

价格 = 100 – 隐含的 3 个月 SOFR

SOFR 期货的主要特点：

● 基准利率：3 个月复利 SOFR。

● 每变动 1 个基点 (bp) = 每份合约 25 美元。

● 流动性充足，涵盖 20 至 30 个季度到期日。

与互换不同，SOFR 期货是线性的，这意味着它不具有凸性。交易者可能认为这对于方向性押注来说是有效的，但这与互换相比却存在差异。

3、利率互换(IRS)

利率互换允许交易者将固定利率支付与浮动利率支付(通常基于 SOFR)进行交换。

其中一条腿的报酬是固定的。

● 其中一条腿的付款方式为浮动利率(例如，SOFR 价差)。

● 所有权没有变更。

● 期限从一年到三十年以上不等。

交换用于：

● 预期利率下降时，选择固定利率。

● 预期利率上涨时，支付固定金额。

● 交易曲线形状(例如，收到 2 年，支付 10 年)。

● 对冲企业债务发行风险。

4、利率期货和互换期权

期权(例如，跨式期权、勒式期权、垂直价差期权)允许交易者对波动率而非仅仅是方向进行仓位交易。在诸如美联储公开市场委员会(FOMC)会议等重大事件前后，隐含波动率通常会上升，这为做多和做空波动率策略都创造了机会。

互换期权是互换合约的期权，允许交易者以预先确定的利率参与未来的互换合约交易。互换期权广泛应用于：

● 抵押贷款对冲

● 企业风险管理

● 曲线和波动率策略

在加密货币市场中，像 Crypto.com 上的“行权价期权”这样的波动性相关工具可以用来应对宏观经济波动剧烈的时期，即市场预期重大公告或数据发布的时候。

5、国债 ETF

对于非衍生品用户而言，国债 ETF 提供了便捷的利率敞口：

● TLT(20 年以上期限债券)适用于长期投资。

● 反向(一至三年)以获得前端经验。

● 反向或杠杆 ETF 用于战术性投资。

什么是 FOMC 交易?它为什么重要?

FOMC 交易是指在 FOMC 会议之前、期间和之后进行的仓位交易，FOMC 是决定美国货币政策的八次预定会议。

市场受以下因素驱动：

● 利率决策(例如，上调、维持、下调)。

● 声明语言。

● 散点图。

● 新闻发布会的基调。

● 经济预测概要(SEP)。

以下是一些在联邦公开市场委员会(FOMC)会议中反复出现的、有据可查的模式：

● FOMC 会议前走势：比特币、以太坊、部分山寨币和股票在公告发布前几天可能会上涨，尤其是在许多人预期降息的情况下。

● 波动性压缩：芝加哥期权交易所的 CBOE 波动率指数 (VIX) 往往会在会议召开前下跌。

● 波动性飙升：如 BTC、ETH 和其他主要货币对所示，FOMC 会议日的日内波动性明显更高。

在政策决策点，SOFR 和美国国债期货出现离散跳跃。

美联储公开市场委员会(FOMC)会议对交易员而言至关重要，因为美联储的政策直接影响收益率曲线的短期部分，进而影响国债收益率、互换曲线、抵押贷款、信贷市场以及包括加密货币在内的风险资产。鉴于加密货币市场全天候运作的特性，其在 FOMC 会议结果公布期间的反应可能更为迅速，交易员的买卖操作也会更加频繁。

由于这些反应速度很快，一些交易者可能会依赖 Crypto.com App 包含的价格提醒、观察列表和实时图表工具等功能，以便在这些事件发生期间保持知情。

“已包含在价格中”与“意外”

市场很少会对决策本身做出反应。相反，它们的走势取决于结果与预期之间的差距。

● 如果美联储的鹰派立场超出预期 → 收益率上升，期货价格下跌

● 如果美联储的立场比预期更鸽派 → 收益率下降，期货价格上涨

交易员监控：

● FedWatch 工具(用于计算概率)

● WIRP(彭博隐含利率路径)

● OIS 曲线(政策预期)

交易员如何围绕美联储公开市场委员会会议进行布局

利率交易者通常会将交易策略分为三个阶段：FOMC 会议前、会议当日和会议后。加密货币交易者也遵循类似的周期，尽管交易工具和市场结构有所不同。

FOMC 会议前交易

会前，交易员主要根据预期进行仓位布局。

FOMC 会议前的常见操作包括：

● 通过 SOFR 或联邦基金期货交易利率概率(例如，降息、维持、加息)。

● 交易路径会随着美联储发出的调整速度放缓或加快的信号而改变。

● 利用期权做多或做空波动率。

● 在美联储公开市场委员会会议召开前大量买入稳定币以管理风险。

隐含波动率在事件发生前可能会上升(由于不确定性)，然后在事件发生后随着不确定性的消除而暴跌(“波动率暴跌”)。

活动日

活动当天，结果与预期是否一致才是最重要的。

1、结果与预期(方向性)

交易者可能会使用跨越会议月份的期货合约。

● 预期鸽派情绪将高于市场预期 → 做多期货，获得固定收益

● 预期鹰派情绪将更加强烈 → 做空期货，支付固定费用

例如：如果市场预期降息 25 个基点的概率为 60%，但交易员认为降息是必然的，他们可能会做多 SOFR 期货以获取更低的实际利率。

2、波动性交易

当隐含波动率相对较低时，一些交易者会考虑利用市场波动率潜在上升来获利的策略，例如购买跨式期权或勒式期权。

当隐含波动率相对较高时，交易者可能会转而评估风险可控的期权结构，这种结构旨在波动率稳定或下降时获利。

加密货币市场可能呈现类似的模式。比特币和以太坊期货的波动性——尤其是在离岸衍生品交易所——往往会在重大宏观经济政策公布前加剧，然后在结果明朗后回落。

3、曲线交易围绕指引展开。

指引变化重塑收益率曲线：

● 鹰派立场 → 提高前端收益率 → 收益率曲线趋于平缓

● 鸽派立场 → 降低前端收益率 → 收益率曲线变陡

这些可以通过 2 年期至 10 年期期货、互换曲线交易或蝶式期权交易来表达。

FOMC 会议后交易

尘埃落定之后，市场可能会过度反应。美联储会议后的利率交易策略可能包括：

● 逐渐消失的极端陡峭或平坦。

● 前端期货市场剧烈波动逐渐消退。

● 交易互换或 SOFR 债券的均值回归。

● 在流动性稳定后重新评估加密货币敞口，因为加密货币市场可能会出现“余震”。

利率期货的定价方式

了解期货定价对利率交易员至关重要。

短期利率期货(SOFR和联邦基金)

基本公式：

价格=100–隐含利率

例如：

● 如果SOFR期货交易价格为95.75→隐含利率=4.25%

● 如果联邦基金期货交易价格为 95.90 → 隐含有效联

邦基金利率 = 4.10%

SOFR 期货的基准利率敏感度标准化为每基点 25 美元。这使得盈亏计算变得简单：

● 下跌 10 个基点意味着多头头寸将获利 250 美元。

● 上涨10个基点将意味着亏损250美元。

凸性和互换

期货是线性的。互换是凸性的，这意味着利率下降对互换的益处大于利率上升。

比较期货隐含利率和互换隐含利率时需要进行凸性调整，以避免套利。

国债期货定价(概念性)

国债期货包含：

● 持仓收益(票息收入减去融资成本)

● 最便宜交付(CTD)债券

● 转换系数

● DV01(产量灵敏度)

利率交易员关注的是隐含收益率，而不仅仅是价格。

利率交易者常用的利率交易策略

交易员如何管理利率风险以及常见错误

1、低估杠杆率和 DV01

利率衍生品杠杆率很高。收益率的微小波动都可能导致损益的大幅波动。因此，交易员认为使用波动率目标来追踪综合 DV01 至关重要。

2、忽略曲线和基差风险

假设不同金融工具(例如，互换与国债)之间存在完全相关性的交易者可能会遭受意想不到的损失。

3、对凸性差异的误解

期货和互换的运作方式不同。如果没有进行适当的凸性调整，对冲可能会发生偏移。

4、过度交易宏观事件

FOMC 会议日买卖盘量波动剧烈，价格震荡剧烈。交易者可能会发现，风险可控的头寸(例如通过期权)通常被认为比规模过大的线性押注更安全。

5、忽略流动性和保证金动态

市场承压时期可能导致流动性不足、价差扩大和突然追加保证金。

6、糟糕的模式治理

在低波动环境下有效的策略，在市场趋紧周期中可能失效。回测必须涵盖多种宏观经济环境。

关于利率交易和联邦公开市场委员会(FOMC)动向的常见问题

● 简单来说，“利率交易”是什么意思?

利率交易是指对利率变动进行投机或对冲，通常使用期货、互换或期权等工具。交易者不直接购买债券，而是使用衍生品来表达对利率上升、下降或收益率曲线形态变化的看法。

● 交易员如何预测美联储的行动?

他们密切关注联邦基金期货、SOFR 期货、隔夜指数掉期利率曲线以及诸如芝加哥商品交易所(CME)的 FedWatch 工具等，这些工具可以将市场价格转化为加息或降息的隐含概率。交易员还会分析通胀数据、就业报告以及美联储的沟通语气，从中寻找信号。

● 利率决定和美联储的言论，哪个对市场的影响更大?

通常情况下，市场关注的是基调。市场可能提前对利率决定进行定价。新闻发布会、点阵图或前瞻性指引中的意外情况往往会引发最大的市场反应，尤其是在近月利率和 SOFR 期货方面。

● 为什么加密货币市场会对利率预期做出反应?

尽管数字资产独立于银行体系运作，但它们仍然对全球流动性周期十分敏感。当市场预期市场环境宽松时，包括加密货币在内的风险资产可能会出现市场情绪的转变。

● 为什么美联储讲话时，SOFR 和联邦基金期货会发生波动?

因为这些期货反映了对未来几个月平均隔夜利率的预期。任何市场对美联储政策方向(鹰派或鸽派)的预期变化都会立即影响隐含的未来利率，从而导致期货价格上涨或下跌。

● 利率交易和债券交易是一样的吗?

不。债券交易涉及信用风险、流动性风险、票息行为以及特定发行人的风险。利率交易则侧重于使用衍生品来隔离利率风险敞口，从而追踪基准利率(如 SOFR、EFFR 和国债收益率)的走势。

● 陡坡器和平坦器有什么区别?

当收益率曲线展宽(长期利率上升速度快于或下降速度慢于短期利率)时，收益率曲线陡峭化策略有利可图；而当长期利率变动幅度小于短期利率时，收益率曲线平坦化策略则有利可图。交易员通常将这些策略用于美联储政策指引调整前后。

● 利率交易的风险有多大?

利率衍生品杠杆率很高。即使利率变动 1 个基点，也可能对损益产生显著影响。交易员会密切关注 DV01 指标、保证金要求、收益率曲线风险和事件风险，尤其是在美联储公开市场委员会(FOMC)会议和消费者物价指数(CPI)数据公布前后。

● 利率期货如何使用“100 – 利率”这个公式?

短期利率期货使用以下公式将预期利率转化为价格。例如，如果交易者预期 SOFR 为 4.25%，则期货价格将在 95.75 附近交易。这样，交易者就可以通过价格波动而非直接输入收益率来表达对利率的看法。

● 新手可以交易利率吗?

是的，但要谨慎。初学者有时可以从国债 ETF 入手，这类 ETF 提供利率敞口，但无需衍生品。期货和互换则需要对杠杆、波动性和宏观日历风险有更深入的了解。

● 为什么美联储会议日市场波动如此剧烈?

联邦公开市场委员会(FOMC)会议旨在消除未来利率走势的不确定性。历史上，FOMC 会议日的日内波动性远高于其他日期，尤其是在标普 500 指数期货、SOFR 利率和国债合约方面。

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