周五，美国第六巡回上诉法院作出裁决，支持俄亥俄州和田纳西州对Kalshi平台的诉讼请求。法院明确指出，该平台提供的体育赛事结果合约不具备金融衍生品的核心特征，因此不适用商品期货交易委员会（CFTC）的专属监管框架。

合约性质决定监管归属

法院在判决中强调，真正的掉期产品需与利率变动、信用违约等可量化金融风险存在直接关联。而体育比赛结果带来的收益波动被认定为“间接且高度投机”，无法构成有效金融对冲机制。这一判断直接否定了Kalshi此前主张的联邦管辖权依据。

州政府执法权获得确认

基于上述结论，法院进一步指出，即使某些合约具备类似掉期的结构，联邦法律也未排除州政府对其境内交易行为的监管权力。这意味着俄亥俄州与田纳西州可依法启动执法程序，要求平台遵守本地体育***法规。

此前保护Kalshi在田纳西州运营的临时禁令已被撤销，案件将发回下级法院继续审理。此判例可能成为密歇根州、肯塔基州等地类似案件的重要参考。

多级法院意见分歧，最高法院或成最终裁决者

这场法律争议已持续逾一年。今年1月，田纳西州率先要求暂停Kalshi、Polymarket及Crypto.com的体育合约业务。随后，第三巡回法院曾支持Kalshi（新泽西州案），第九巡回法院则认可内华达州立场，如今第六巡回法院加入支持州政府阵营。

目前，第四巡回法院尚未就马里兰州相关案件作出裁决。9月2日，新泽西州正式请求美国最高法院介入，以解决巡回法院之间的判决冲突。Kalshi方面预计于11月9日前提交回应意见。

值得注意的是，包括CFTC在内的多个联邦机构已公开表态，主张其对这类衍生品具有唯一管辖权。同时，多个州级官员通过法庭之友文件呼吁最高法院受理此案。

合规挑战加剧平台运营压力

若该判例最终确立，Kalshi将不得不面对碎片化的州级监管体系。平台需逐州申请牌照、实施年龄验证、缴纳地方税款，并部署地理封锁技术以满足区域限制要求。

尽管平台提出成本过高、技术实现困难等理由，法院认为“高成本不等于不可行”。例如，密歇根州已要求其通过第三方验证地理隔离功能，否则将面临每日50万美元的罚款。

数据显示，体育***占Kalshi总交易量的83%，其在美国的用户流量在过去一年内增长超过1,520%。此次法律风波不仅引发市场关注，也凸显出当前美国在数字衍生品监管上的制度空白。

与此同时，欧洲监管机构对Polymarket与Kalshi的态度日趋严格，预示全球合规趋势正在收紧。