迈克尔·塞勒的比特币豪赌面临严峻考验

多年来，迈克尔·塞勒始终强调：比特币的波动性是其核心特征，而非缺陷。他将微策公司定位为公开市场上最激进的上市公司比特币持有者，推动企业价值与数字资产深度绑定。

百亿亏损预警

随着比特币在第四季度价格骤跌24%，微策公司即将披露的财报或将录得数十亿美元的巨额亏损。这一数字与上一季度28亿美元的盈利形成鲜明对比，标志着业绩走向彻底逆转。

亏损主要源于约600亿美元比特币持仓的未实现减值。年末价格下挫导致资产账面价值大幅缩水。尽管波动剧烈，但投资者已对这种风险具备一定心理预期。

会计变革放大波动

值得注意的是，公司在2024年第一季度启用新会计政策，开始按市价计量比特币持仓，取代此前的成本法。此举使财报对市场价格变化更为敏感，尤其在第四季度剧烈下行中表现尤为明显。

杨百翰大学副教授兼Taxbit高级顾问亚伦·雅各布指出：“上季度的盈利属于特殊情形，本季度的亏损已不可避免。” 这一转变也反映出当前市场对公允价值计量规则的普遍适应。

战略转型的阵痛

五年前，微策公司从传统软件企业转型为杠杆化比特币投资工具，曾带动股价超越主流指数。然而进入2025年，市场情绪转向，公司股价全年下跌48%，暴露出投资者对其重资产模式的持续质疑。

关键问题在于：比特币不产生现金流，而软件业务收入有限。如何在不抛售资产的前提下支撑股息支付与债务利息？为应对压力，公司已于12月1日通过增发普通股募集资本，建立流动性储备。

三重挑战下的平衡术

上月初，公司基于8.5万至11万美元的比特币年终价格区间更新全年展望，推算出运营收入在70亿美元亏损至95亿美元盈利之间。最终收盘价为87648美元（全年下跌6.5%），使实际预期更接近区间底部。

塞勒倡导的加密配置模式已不再稀缺。2024年多家上市公司跟进，早期参与者曾获高回报，但随着价格回落，均面临相同的公允价值波动压力。

彭博亿万富翁指数显示，比特币崩盘使塞勒个人财富缩水约40%，降至38亿美元。更令人关注的是，公司总企业价值已降至610亿美元，接近其比特币持仓市值，可能创下两年来首次跌破持仓价值的纪录。

公司股价较2024年11月高点累计下跌近70%，市值净值比降至略高于1，战略溢价几乎归零。但近期出现转机：2026年首个交易日，股价上涨5.2%至160美元附近，比特币同步反弹2.6%至90549美元，释放积极信号。

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